（以下本色从华福证券《家用呼吸机龙头企业，大家布局大开成长天花板》研报附件原文摘记）怡和嘉业(301367)投资重点：大家化布局的呼吸机国产龙头，功绩有望迎来拐点公司深耕呼吸健康领域20余年，是国内率先的呼吸健康领域医疗拓荒研发和制造龙头企业。公司稀奇的三横两纵计谋布局，横向袒护家用、医用和耗材三大领域、纵向及产物管事互相协同，全面膨胀产物线，打造大家化市集布局。已成为国内市集呼吸机国产龙头、好意思国市集龙二。2023年疫情及飞利浦退出影响松开，渠说念库存消化影响功绩承压。2024年7月公司与好意思国经销商RH续签配合条约，同期开拓加拿大新市集，库存消化+耗材上量，Q3公司功绩有望迎来拐点朝上阶段。国内低渗入率+高大入口替代空间，公司产物力及性价比上风超过我国东说念主口老龄化趋势严重，COPD和OSA高发呼吸慢病患者抓续增长，家用呼吸机为非药物治愈首选决策，但渗入率远低于泰西阐扬国度，笔据怡和嘉业招股阐扬书转引弗据若斯特沙利文数据，展望21-25年市集范围CAGR可达22%。刻下瑞念念迈及飞利浦仍占据国内市集跨越50%份额，入口替代空间高大。公司产物抓续迭代更新，性能并列入口，同期性价比上风超过，构建强中枢竞争实力。公司国内市占率15.6%，通气面罩市占率37.7%，为国产呼吸机龙头企业。后续跟着呼吸机市集扩容+公司产物入口替代，市占率有望进一步普及，同期刻下高毛利率的耗材业务收入占比仅为17.4%，后续呼吸机销售带动耗材上量有望大开第二增长弧线。大家市集竞争神情重塑，外洋经销商褂讪配合、续签条约拓展新市集华福证券2025年大家无创呼吸机市集有望达55亿好意思金级，2021年升起利浦呼吸机因健康风险调回，大家市集竞争神情重塑。公司外洋先发布局上风昭着，于2010年与RH（原3B）公司驱动配合，在好意思国市集搭建了爽直的销售渠说念以及品牌著名度，收拢时机快速霸占市集份额，2022年大家市占率提高到17.7%，行业名轮番二。现在公司为国产稀缺的获FDA、CE认证，并投入好意思国、德国、意大利、土耳其等医保市集的国产家用呼吸机制造商。2024年7月，公司与配合多年的好意思国经销商RH订立独家经销条约，拓展肺病机新产物及加拿大新区域；同期欧洲建造数据子公司，外洋布局鼓舞进一步大开成长天花板。盈利预测与投资淡薄咱们展望公司2024-2026年收入增速鉴识为-12%、26%、24%，归母净利润增速鉴识为-20%、43%、27%。给与可比公司估值法，2025年可比公司的平均PE为22倍。沟通到公司看成呼吸机国产龙头企业，在好意思国市集市占率率先，布局大家呼吸机高大市集，享有较大的收入天花板，功绩有望迎来拐点，赋予公司一定估值溢价。刻下股价对应25年PE为21倍，初度袒护，赐与“买入”评级。风险辅导呼吸机需求不足预期风险；市集竞争风险；新品放量不足预期风险